进口换能器公司排名前十(进口呼吸机十大排名)

（报告出品方/分析师：浙商证券 邱世梁 王华君 张杨）

1. 公司为我国超声波设备龙头，动力电池为核心应用领域

公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要产品为超声波焊接、裁切设备等，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。公司成立于2007年，是国家高新技术企业、上海市“专精特新”企业、上海市科技小巨人企业。

1.1 股权相对集中，管理团队专业背景较强，设立员工持股平台进行激励

1.1.1 股权结构：民营企业，实控人持股比例达33%

公司为一家民营企业，第一大股东为阳泰企管（持股比例19%），实际控制人为周宏建（直接+间接持股比例合计为33.15%）鉴霖企管为公司员工持股平台，持股比例为8.5%。

1.1.2 多名管理团队成员毕业于上海交大，专业技术背景较强

公司董事会由5名董事组成，其中2名独立董事，担任高级管理人员的董事有2人。公司高级管理人员5名，包括1名总经理、1名副总经理、财务负责人兼董事会秘书，3名副总经理；核心技术人员4名。

部分公司核心管理人员及技术人员介绍：

实际控制人周宏建先生，1970年出生，上海交通大学机械工程专业硕士，高级工程师。现任公司董事长、总经理。

公司董事、高管段忠福先生，1982年出生，上海交通大学机械制造及其自动化专业硕士。现任公司董事、副总经理。

公司高管赵杰伟先生，1972年出生，大连交通大学机械制造工艺及其设备专业本科，现任公司副总经理。

公司高管石新华先生，1985年出生，上海交通大学机械工程专业博士，现任公司副总经理。

公司核心技术人员孙稳先生，1984年出生，上海交通大学机械制造及其自动化专业硕士，现任技术中心机械部高级经理。

1.2 中国动力电池超声波设备龙头，成长性与盈利能力较强

1.2.1 中国领先的动力电池超声波焊接设备及自动化系统供应商

公司已构建完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。

主营业务介绍一：动力电池超声波焊接设备

超声波焊接设备是动力电池电芯生产装配流程中的必要设备，适用于锂电池极耳焊接、PACK焊接、复合集流体高速滚焊以及镍氢电池正极极片焊接等多种应用场景。

超声波金属焊接是固相连接，焊接过程中发热量小，焊后内阻小，尤其在锂电池多层极耳焊接过程中具有不可替代的作用。公司动力电池超声波焊接设备主要包括各类超声波焊机。

此外，公司还从事汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备（超声波口罩焊接机/无纺布焊接机、超声波塑料焊接机、线束端子超声波焊接设备、IGBT 端子超声波焊接设备等）。

主营业务介绍二：动力电池制造自动化系统

随着公司为新能源动力电池行业的客户提供新能源汽车动力电池超声波焊接设备，下游客户逐步体现出越来越多的自动化设备需求。而对于动力电池设备行业的公司来说，行业内常见的发展模式是以核心部件和设备为基础，实现生产线的自动化集成。

公司控股子公司青岛奥博（持股比例59%）系一家为新能源动力电池制造厂商提供自动化解决方案的供应商，专业从事自动化设备及成套系统的设计、研发、生产和销售。报告期内，公司以应用于镍氢电池生产的超声波滚焊机为契机，向客户提供涵盖镍氢电池不同生产环节的解决方案。

具体产品包括：超声波焊接及大板裁断机、正极与负极涂布机、电镀线生产线、基板计测机、容量分选机等。除上述设备及生产线外，公司还提供新能源电池厂智能制造的自动化解决方案，搭配MES信息化系统，结合相关技术实现电池原材料自动拆包清洗、自动出入库、车间内自动流转、物料在各工序自动周转、产品自动包装等工序。

此外，公司还从事少量的检测类设备以及其他配套类设备。

主营业务介绍三：配件

由于下游客户对设备配件存在较大需求，公司还销售与公司各类设备相关的配件，如焊头、底模、裁刀、发生器、换能器、金属检测机头等。

1.2.2 2019-2021年净利润复合增速43%，2018-2021年ROE（加权）均值达27%

公司2021年实现营业收入3.71亿元，同比增长40%，2019-2021年收入复合增速达51%。2021年实现归母净利润0.69亿元，同比下降22%（净利润下降主要系2020年公司超声口罩焊接机及配件收入1.88亿元，而2021年收入仅168万元）。

2022年上半年，公司营业收入2.45亿元，同比增长34%；归母净利润0.54亿元，同比增长69%。

2021年，公司动力电池超声波焊接设备收入占比达53%，为最主要的收入来源。其次是动力电池制造自动化系统（收入占比18%）以及配件（收入占比16%），上述三项业务收入占比达到87%，为公司的核心业务。

2022年上半年，公司动力电池超声波焊接设备/配件/动力电池制造自动化系统的收入占比分别为65%/16%/11%，三项业务总收入占比达93%。

2019-2021年，公司动力电池超声波焊接设备/配件/动力电池制造自动化系统业务的平均毛利率分别为52%/56%/32%，其中动力电池超声波焊接设备（第一大收入来源）的盈利能力较为稳定。

2022年上半年，公司动力电池超声波焊接设备的毛利率为51%，配件业务毛利率57%，总体稳定。而动力电池制造自动化系统毛利率12%，出现较明显下降。

公司2018-2021年平均销售毛利率约为55%，2022年上半年为49%。公司2018-2021年平均净利率约为20%，2022年上半年为22%。

公司2018-2021年平均ROE（加强）为27%，盈利能力较强。

2. 超声波设备应用前景广阔，公司动力电池领域业内领先

2.1 功率超声用途广泛，公司产品主要应用在焊接、裁切等工业领域

超声波是一种频率高于20kHz的声波。超声波方向性好，反射能力强，易于获得较集中的声能。

超声波技术一般包括功率超声和检测超声，其中功率超声技术是以物理、机械振动、电子材料等学科为基础，通过超声波能量使物体或物体性质某些状态发生变化的应用技术；检测超声则是利用超声波技术来进行检测工作。

工业领域的超声波焊接、裁切、清洗、喷涂均属于功率超声领域，医疗B超、超声探伤则属于检测超声领域，功率超声与检测超声之间存在明显技术差异，可比性较弱。

公司是功率超声领域的超声波工业设备制造商。功率超声的应用广泛：

在金属焊接领域，超声波技术可应用于动力电池极耳的焊接、IGBT功率模块引脚和镀铜基板之间的焊接、汽车线束焊接等；在无纺布焊接领域，超声波焊接设备可用于口罩、一次性卫生用品等无纺布的焊接；在塑料焊接领域，超声波技术可以实现热塑性塑料的熔合焊接；在橡胶裁切领域，超声波技术可用于轮胎生产过程中的胶料裁切。

除工业领域外，在医疗领域，超声波外科手术刀属于功率超声领域，由发生器、换能器、声学工具等结构组成，频率一般在50-60kHz，换能器尺寸较小，超声刀头细长，制造工艺上存在一定难度。

一套典型的超声波金属焊接系统包括：发生器（将工频交流电转换为超声频电信号）、换能器（将超声频电信号转换为机械振动）、调幅器（将换能器端输出的振幅进行调整）、焊头（将调幅器端的振幅进一步放大，传递到焊件表面）、底模（即焊座，支撑焊件）。

超声波金属焊接时，焊接温度远低于材料的熔点，是一种固相连接的方法，其既可以焊接同种材料，也可以焊接异种材料，特别适合焊接一些较软的和高导热性的材料，如铝、铜、镍等。

超声波焊接根据焊接对象的不同，主要可分为金属焊接、塑料焊接等。超声波焊接相比其他焊接技术有其独特的技术优势。

在金属焊接方面，具有以下几点优势：

其一，焊接材料不熔融，近冷态焊接；

其二，焊接后导电性好，电阻系数极低；

其三，对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊接；

其四，焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；其五，焊接无火花，环保安全等优点。

2.2 功率超声用途广泛，公司产品主要应用在焊接、裁切等工业领域

由于动力电池生产过程的工序复杂性、材料特殊性与多元性、工艺参数敏感性与高标准，生产制造设备的技术先进性成为动力电池设备的关键因素。

公司深耕锂电中段设备领域，其自主研发的超声波金属焊接设备，主要应用在电芯中段的极耳焊接环节。

目前，动力电池焊接最常见的技术路线为激光焊接和超声波焊接，两者的焊接原理、技术特点、优劣势有所不同，分别应用在电池生产的不同环节，其中激光焊接主要用于电池软连接焊接、顶盖焊接、密封钉焊接、模组及PACK焊接，超声波焊接主要用于极耳焊接环节，在部分PACK焊接工序中也存在应用。

总体而言，在动力电池生产工序中，超声波焊接的应用场景与激光焊接存在较大差异，例如在中段工序中，超声波焊接用于多层极耳焊接，而激光焊接用于软连接焊接（连接片和极柱焊接）和顶盖焊接（方壳电池铝壳和顶盖焊接）。

超声波焊接在锂电池极耳焊接环节具有不可替代性。

在动力电池装配制造过程中有大量的焊接接头，当焊接接头强度不足时，将造成电池组内部电阻增大，不能有效供电；当焊接过度时，焊接热量过大，电池芯和电极盖将被焊穿，容易造成电解液泄漏和电池组电路短路，造成电池报废。因此，接头焊接质量对电池组的性能可靠性起着决定性的作用。

超声波金属焊接是固相连接，焊接过程中发热量小，焊后内阻小，是动力电池电芯生产装配流程中的必要设备，尤其适用于多层极耳焊接。

在动力电池行业，激光焊接技术是除超声波焊接以外的其它焊接技术中存在最大应用潜力的技术，在锂电池电芯极耳和极柱连接在一起的过程中，有两种实现方式：一种是多层极耳和连接片超声波焊接，随后连接片再与极柱激光焊接；另一种是多层极耳超声波焊接，随后焊接在一起的多层极耳再和极柱激光焊接。

连接片或极耳和极柱之间的焊接因为超声波焊接的应用受限（超声焊导电性更好，但是超声焊为接触式焊接方式，同时需要压紧焊件，焊接时会在极柱背面形成划痕，同时压力可能对顶盖造成损伤），目前以激光焊为主；而多层极耳焊接以及多层极耳和连接片的焊接环节，超声波金属焊接相比激光焊工艺有明显优势。

在多层极耳焊接工艺上，如果采用激光焊接，其在对电芯的潜在风险和焊后内阻等电池性能参数上，以及对极耳状态要求、焊接成本、焊接效率上，相较超声焊接均存在劣势。成本和效率随着激光技术的发展可能会得以改善，但是其他方面的劣势难以解决，因此，超声波焊接在多层极耳焊接的环节中具有难以被取代的地位。

在电池行业发展早期，电阻焊因为设备简单、成本较低，得到了一定的应用，但电阻焊存在一些缺点，如电极寿命短、难以获得大的焊接面积、可焊厚度受限（2层以上焊接即存在困难）、熔化焊内阻较大、耗电量大、效率低。

随着动力电池的发展，电池层数增加，多层极耳焊接工艺中，电阻焊工艺早已被超声焊所取代。而在电池成模组的环节，电阻焊也基本被激光焊逐渐替代。

超声波金属焊接特别适合于高导热性材料的焊接，特别是在多层薄板焊接时优势明显。

激光焊是一种非接触式焊接技术，技术发展快速，具备焊接速度快、精度高、易于自动化集成等优点，在锂电池生产环节中得到了广泛的应用，但是在多层极耳焊接时，相较超声焊，激光焊不仅内阻更大，而且初始成本高、需要保护气体、焊接时受材料层间空气层和材料反射率影响较大。

多年以来，动力电池多层极耳焊接（多层极耳之间或多层极耳和连接片之间）几乎均采用超声焊工艺，目前未见其他工艺替代超声波焊接的可能性。

从锂电技术发展来看，锂电池发展的重点方向包括安全性和续航能力，而多功能复合集流体在这两点均能带来提升，宁德时代在2021年世界新能源汽车大会上凭借多功能复合集流体技术获“全球新能源汽车前沿及创新技术”奖，显示出该技术拥有广阔的应用前景，并有多家材料企业布局该材料及相关技术。

以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，同时中段工序的多层极耳超声波焊接工序依旧保持不变，这将进一步拓宽超声波技术在锂电行业的应用范围。目前，公司的超声波滚焊机已经为宁德时代供货。

2.3 预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，复合增速20%；期待复合集流体、正极裁切领域超声技术应用

根据中国汽车动力电池行业产业创新联盟，我国动力电池2016-2021年出货量分别为30.8/44.5/65.0/71.0/80.0/220.0GWh。

根据公司招股说明书，新工艺、新产品往往需要新的设备来实现，较快的行业工艺更新速度和产品迭代，促使锂电制造设备的更新周期缩短，原本设计使用寿命为5-8年的设备，实际更新周期仅3-5年（假设动力电池超声焊接设备的平均更新周期为4年），进一步推动了锂电制造设备向高效率、高精度、更兼容方向发展。

依据宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技公布的未来投产计划，结合对超声波焊接设备的需求情况，超声波焊接设备的市场空间测算如下：

超声波应用在动力电池的领域除多层极耳焊接以外，未来还有其他可以拓展的市场空间：

1）公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机，以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右，未来若复合集流体电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求，目前公司的滚焊设备技术指标行业领先，相较竞争对手具有明显优势。

复合铜箔渗透率提升依据为：

PET复合铜箔渗透率目前较低，跟踪渗透率最关键在于下游厂商排产节奏。目前下游膜材厂商、电解铜箔供应商均积极布局PET复合铜箔产能或已处于产品送样阶段，一旦头部厂商验证成功，其他厂商将加快跟进。

再加上，锂电池自燃事件频发，PET复合铜箔关注度提升，PET复合铜箔放量在即。

因此，我们假设2022-2025年复合铜箔渗透率为1.5%、4%、8%、20%。滚焊设备相比传统点焊机技术壁垒更高，单机价值量更高，假设单台滚焊设备价格为超声波焊接设备价格的1.3倍，测算单GWh超声波滚焊机的价值量为500万元。

2）公司正在研发的超声波极片裁切设备已形成研发样机，主要集成在高速切叠片一体机内，用于锂电池正极极片裁切，相对于传统机械裁切显著改善裁切效果，若公司未来攻克全部技术难题将形成显著大于极耳焊接设备的市场需求。

3）公司正在研发的超声波除尘设备已经形成第一代样机，锂电池制造过程中对粉尘颗粒的控制要求极为严格，除尘设备在很多工序中均存在应用，若设备的技术成熟度和可集成性达到要求将存在较大的市场潜力。

4）此外，在锂电池前段的搅拌匀浆工序以及中段的极耳裁切工序，超声波搅拌设备和超声波极耳裁切设备也存在一定的应用前景。

汽车线束超声波焊接设备市场：根据招股说明书，公司预计2025年汽车线束超声波焊接机的存量市场规模大约在10亿元以上。

假设下游行业以匀速扩产且设备寿命按3-5年计算，汽车线束超声波焊接设备至2025年的每年新增市场需求可达2亿元-3亿元，若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求，2025年10亿元以上的存量市场规模将带来1亿元-2亿元的配件需求，2025年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达3亿元-5亿元。

IGBT超声波焊接设备市场：根据招股说明书，假设到2025年在封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为30%、50%和70%三种情形，2025年IGBT超声波焊接设备（不考虑配件）的存量市场规模分别为7-10亿元、12亿元-16亿元和17亿元-23亿元左右。同时假设下游行业以匀速扩产且设备寿命按3-5年计算，IGBT超声波焊接设备至2025年每年的新增设备需求（不考虑配件）分别大约为1.5亿元-3亿元、2.5亿元-5亿元、3.5亿元-7.5亿元。

综上，预测2025年我国主要领域（动力电池传统超声波焊接设备及滚焊机、无纺布、汽车线束、IGBT等领域）的超声波焊接设备的市场规模将达到30亿元以上，复合增速达到20%。

2.4 动力电池领域国产替代成效显著，公司占据宁德时代、比亚迪50%份额

功率超声系统，一般包括发生器、换能器、调幅器、声学工具头、控制系统、机械夹持结构和工艺装置等部分。功率超声在工业上的应用主要有焊接、裁切、清洗和喷涂。

在功率超声工业领域，动力电池极耳终焊、大线径高压线束焊接、轮胎超声波裁切、半导体IGBT端子焊接技术难度相对较高；无纺布焊接、塑料焊接、小线径线束焊接、工业喷涂、工业清洗技术难度相对较低。

技术难度较高的领域，国内市场上主要由外国品牌占据大部分市场份额；而对于技术难度较低的领域，国内外超声波企业相对较多，市场份额相对分散，竞争化程度较高。

在动力电池超声波焊接领域，公司的主要竞争对手为美国必能信（宁德时代、比亚迪重要供应商）和美国Sonics（中创新航、国轩高科重要供应商）。

必能信过往在锂电行业处于主导地位，宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能、欣旺达、孚能科技等知名锂电客户均在量产线上使用必能信的超声波焊接设备。

根据公司招股说明书，宁德时代和比亚迪2021年采购公司的产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过50%。

而在国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技的新增产线上也开始批量采用公司的设备。中创新航、国轩高科公司2021年已实现大批量供货；亿纬锂能、蜂巢能源2021年仍处于小批量供货阶段；欣旺达和孚能科技已与公司签订批量订单。

根据公司招股说明书，公司2021年动力电池超声波焊接设备及其配件（焊头、底模）的销售收入为2.14亿元，假设按2020年和2021年宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科和亿纬锂能在国内动力电池装机量占比推算其产能占比，结合披露的2021年新增产能数据，预测2021年动力电池超声波焊接设备及其配件的市场容量约7.3亿元，以公司2021年动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额计算的市场占有率约为20%-30%。

新栋力和科普为国内超声波设备企业，业务涵盖动力电池金属焊接、消费类锂电池的焊接等领域。目前国内其它超声波设备企业的产品主要用于动力电池极耳常规预焊工序中，极耳终焊设备则在主要锂电池客户量产线上应用极少。

软包电池一般采用“极耳超声波预焊、极耳裁切、极耳超声波终焊”的工艺，相关客户会用到极耳预焊设备；方壳电池部分客户采用“极耳超声波预焊、极耳超声波终焊”的工艺，但部分客户（如宁德时代）直接采用极耳终焊的工艺；此外，比亚迪的刀片电池和中创新航新产线的多层极耳焊接中均需要用到楔杆焊接设备，不需要传统超声波预焊设备；因此，常规极耳预焊设备的需求明显少于极耳终焊设备。

在汽车线束领域，低压线束焊接功率较小，国内外均有企业参与竞争。

高压线束由于线径很大，对功率的需求甚至超过锂电池极耳焊接的需求，超声波发生器和换能器的开发难度也因此更大，公司的竞争对手主要是德国雄克等国外企业，公司的系统功率、焊接线径等技术指标与国外竞争对手相当，但公司的线束焊接设备未实现大批量销售，其长期连续工作的稳定性正逐步在客户产线中验证。

超声波焊接运用在功率半导体领域时，主要用于多个铜端子和DBC基板覆铜层之间的焊接，对焊接模式的控制和自动化系统设计都有很高要求，属于多技术融合的焊接站。

目前，IGBT焊接设备尚未形成完全成熟的竞争格局，德国雄克拥有行业内最先进的技术水平，公司在IGBT焊接设备领域的技术水平优于国内同行业公司，但相较于德国雄克尚存在一定差距。

3. 技术、客户优势显著，引领超声波焊接设备国产替代

3.1 客户质量较高，动力电池领域优势明显

根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，2021年度国内动力电池装机量排名前十的企业中，宁德时代、比亚迪、孚能科技、欣旺达与公司直接开展合作，国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源均通过整线设备集成商使用公司的超声波设备，公司的超声波设备已在国内动力电池生产线中广泛使用。

在用于动力电池极耳焊接的超声波设备领域，公司是宁德时代和比亚迪新增产线的主要供应商，打破了高端动力电池极耳焊接市场（主要指动力电池极耳终焊设备市场）由外资厂商垄断的局面。

宁德时代作为全球动力电池领域的龙头企业，对供应商资质、产品质量、设备技术指标的要求极高，公司长期作为宁德时代生产线中超声波焊接环节的设备供应商，体现了公司的技术实力和市场影响力。

新能源电池制造商的电池规格形状不同，对于机架结构、焊头、底模和辅助夹具等结构会有定制化的要求，并且应用的具体环境对设备设计影响较大。为满足客户需求，公司配置了专门的非标设计团队，对各种非标设计、焊接站和自动化应用更有优势，可快速响应、衔接、及时配合客户现场特殊要求和各种研发定制。

相对于外资企业普遍存在售后服务成本高、响应速度慢的服务问题，公司作为本土企业，良好和快速的研发和服务响应能力，相对于国际同行具有较大优势。

3.2 技术实力较强，系少数能够参与国际竞争的企业

基于先发优势，超声波焊接设备、超声波轮胎裁切设备等相关市场长期被以必能信为代表的外资品牌占有。

由于国内超声波工业应用起步较晚，尤其是在动力电池极耳焊接和轮胎裁切领域，未能出现能够与必能信等国际一流的外资品牌竞争的国内企业。

公司凭借在超声波领域的技术研发和经验积累，能够有效解决行业痛点问题，中国科学院上海科技查新咨询中心出具的查新报告显示公司多项产品技术处于国际先进水平，中国化学与物理电源行业协会、上海市声学学会亦肯定公司拥有行业领先的技术水平，证明公司拥有与行业内国际一流品牌竞争的实力。

公司掌握超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。

经过多年的研发和技术积累，公司形成了以超声波技术为核心的技术平台，全面覆盖包括超声波电源技术、压电换能器仿真设计技术、声学工具设计技术、控制器设计与开发技术、智能在线检测技术和自动化系统技术六大基础研发技术模块。

在此基础上，公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。

公司多项创新技术解决行业痛点问题。

依托于公司在超声波技术领域的强大实力，公司开发出一体式楔杆焊接技术、超声波金属焊接质量监控技术和超声波高速滚焊系统技术等创新技术，并结合下游行业的应用技术开发出的多款产品解决了行业的痛点问题，受到下游客户的充分认可。

3.3 实施超声波设备生产基地建设等项目，预计达产后新增净利润0.75亿元

根据招股说明书，公司募资4.25亿元用于投资智能超声波设备制造基地建设、技术研发中心建设以及补充流动资金等项目。

预计项目达产后新增营业收入4.49亿元（约为2021年的121%），新增净利润0.75亿元（约为2021年的109%）。

主要募投项目介绍：智能超声波设备制造基地建设项目

智能超声波设备制造基地建设项目拟通过在无锡构建智能制造生产基地，购进先进生产设备用于生产超声波设备，产品主要运用于动力电池、IGBT、线束、无纺布等领域。

该项目将根据下游市场发展需求，扩大公司业务规模和生产能力，增强公司的盈利能力。同时，该项目将公司现有的部分委外加工业务转为自主生产，优化各环节的产品质量控制，提升自动化生产水平，从而进一步提升产品的稳定性和一致性，更好地满足客户对于产品的要求，强化公司产品竞争优势。

该项目实施主体为全资子公司无锡骄成，项目建设期为2年，项目拟投资2.38亿元，包含建设投资0.50亿元，设备投资1.14亿元，软件投资250万元，预备费833万元，铺底流动资金0.63亿元。

预计项目建设期第二年开始试生产，项目全部达产当年可实现营业收入 4.49亿元，净利润 7,479万元，税后内部收益率为23%，税后投资回收期约为 6.38 年。

4. 投资建议

4.1 盈利预测

盈利预测假设条件：

核心假设1：参考第二章对于动力电池、无纺布、汽车线束、IGBT、其他领域超声波焊接设备市场的预测，测算出2021-2025年下游需求复合增速20%。

核心假设2：考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声波焊接设备市占率从2021年13%提升至2025年31%。

市占率提升依据：供给端相较可比公司份额提升潜力更大。超声波焊接设备的国产化率仍有提升空间，尤其是在高压汽车线束、IGBT等新兴领域，德国雄克等海外企业竞争优势仍非常明显，公司作为国产设备龙头，最有希望引领国产替代，份额有望持续提升。

公司目前在手订单饱满。根据招股说明书，2021年末公司未发货在手订单为1.23亿元（不含税），较2020年期末同比增长259%。

预计公司超声波焊接设备、配件业务毛利率保持稳定，依据为：公司目前为国内超声波焊接设备的龙头企业，根据第二章第四节内容，在动力电池超声波焊接领域，公司的主要竞争对手为美国必能信和美国Sonics，而目前国内其它超声波设备企业的产品主要用于动力电池极耳常规预焊工序中，极耳终焊设备则在主要锂电池客户量产线上应用极少。

而在汽车线束、IGBT领域，公司的主要竞争对手为德国雄克。因此，行业的竞争格局较优，公司为较为稀缺的国内极具竞争力的超声波焊接设备企业，毛利率有望维持稳定。

超声波焊接设备、配件业务的营收增速的逻辑支持：与公司相关的超声波焊接设备行业的增速20%，同时公司市占率提升，因此公司超声波焊接设备增速较快。

预计公司2022-2024年的收入分别为5.21/7.47/10.50亿元，同比增速分别为40%/43%/41%，毛利率分别为48%/49%/50%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.16/1.92/2.86亿元，同比增速分别为68%/65%/49%。

4.2 估值分析

公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有新栋力、科普等。

其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，在动力电池金属焊接、轮胎裁切领域与公司形成直接的竞争关系；泰索迡克和Sonics为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额；新栋力和科普为国内超声波设备企业，业务涵盖动力电池金属焊接、消费类锂电池的焊接等领域，产品尚未在宁德时代和比亚迪的产线中大批量应用。

由于上述与公司可比程度较高的超声波设备公司均无公开的财务数据， 因此从同属于新能源锂电池设备供应商的角度，选取东威科技（复合铜箔产业链上游设备公司，与公司超声波辊压机下游市场一致）、利元亨、海目星（两家公司均为锂电设备公司，且均为公司动力电池超声波焊接设备的重要下游客户）作为可比公司，选取固特超声作为同行业可比公司。2022-2024年可比公司PE均值分别为63/42/33倍。

我们认为公司享受较高的估值背后有两个原因。

第一是需求侧相较可比公司成长性更好。公司当前的估值水平较高于同类可比公司（如利元亨、海目星），但却低于东威科技（PET镀膜设备），较高估值背后反映的是锂电行业新技术快速迭代下盈利的高成长性。

根据我们盈利预测，公司2024年业绩增速49%显著高于可比公司的均值28%。

第二是供给端相较可比公司份额提升潜力更大。超声波焊接设备的国产化率仍有提升空间，尤其是在高压汽车线束、IGBT等新兴领域，德国雄克等海外企业竞争优势仍非常明显，公司作为国产设备龙头，最有希望引领国产替代，份额有望持续提升。

考虑到公司2024年增速较快，超声波下游应用领域如IGBT、汽车线束、复合集流体等均有较强持续成长能力。

5. 风险提示

5.1 技术变革及产品研发风险

动力电池技术路线及生产工艺迭代较快，公司的超声波焊接设备主要应用在锂电池生产中的多层极耳焊接环节，在动力电池行业应用环节较为单一，对下游技术路线变革、市场需求变化等不确定因素所引起的风险承受能力较弱。

公司正逐步加大对汽车线束、功率半导体等新兴超声波应用领域的研发及开拓力度。若新兴领域的技术研发未能取得预期的成果并形成产品，将会对公司的经营产生不利影响。

5.2 客户集中度较高及大客户依赖风险

2019-2021年，公司动力电池超声波焊接设备及其主要配件收入的客户集中度较高，各期来自第一大客户宁德时代的收入占比分别为37%、41%、57%。2019-2021年，公司动力电池制造自动化系统及其配件收入的客户集中度较高，各期来自第一大客户科力远的收入占比分别为99%、62%、85%。

5.3 重要零部件进口占比较大风险

发生器和换能器是超声波设备的重要组成部分，公司已拥有自主设计、生产发生器和换能器的能力，但在动力电池超声波焊接设备主要使用进口发生器和换能器。2019-2021年进口发生器的数量占比为21%、28%、51%，进口换能器的数量占比分别为21%、27%、47%。2019-2021年，公司动力电池超声波焊接设备使用进口发生器和换能器比例分别为62%、72%、87%。

——————————————————

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

精选报告来自【远瞻智库】